2026-01-10_2026Q1 財經皓角第一季聽友會

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三句話總結

• 針對 2026 年第一季展望，整體策略維持看多，定調為順應 AI 生產力循環與景氣復甦，建議投資人在市場出現中期乖離回調時分批佈局，並將現金水位壓低。
• 台股受惠於資通訊出口爆發、內資動能強勁，在 AI 獲利推升下，預估合理高點區間落在 30,000 至 35,000 點
• 美股則因企業透過 AI 優化利潤結構，加上川普政策預期，標普 500 目標區間上看 6,300 至 7,700 點，雖需留意資金與電力缺口風險，但目前無泡沫破滅跡象。

投資觀點

核心策略與資產配置

• 操作邏輯
  • 景氣本質處於擴張階段，AI 帶來新生產鏈突破，打破原有消費性電子循環。
  • 放棄等待大規模庫存調整引發的長時修正，轉而採取中期回調，亦即乖離回落即買入的策略。
  • 建議趁乖離修正時分批佈局，盡可能壓低現金水位。
• 資產部位現況
  • 目前核心持股集中在台股與美股，現金水位已降至約 8%。
  • 台股：以原型 ETF 006208 為主，逐步降低槓桿型 ETF 50 正 2 比重。
  • 美股：核心持股為 QQQ 那指與 SOXX 費半，兩者績效顯著。
  • 債券：持有長債 TLT 與投資等級債 00720B 作為領息與沖銷科技股波動之用，部位不大。
• 匯率觀點
  • 2025 年美元貶值近 10%，導致以台幣計價的美股資產績效不如預期。
  • 若台幣持續升值，建議進行中長期 3 至 5 年的美元資產配置，特別是尚未持有美股資產者。

2026 年市場展望與目標價

• 台股
  • 前瞻本益比：預估落在 18 倍至 22 倍區間。
  • 目標點位：中性預估 30,000 至 31,000 點；高標 22 倍本益比可達 35,000 點。
  • 台積電：EPS 預估 2026 年為 97 元、2027 年為 120 元，合理目標價約在 2,000 至 2,100 元。
• 美股
  • 標普 500：預估 2026 年 EPS 約 350 至 360 美元。
  • 目標點位：以 18 至 22 倍本益比推算，合理區間為 6,300 至 7,700 點。
  • 結構變化：七巨頭以外的 493 家公司獲利成長預計將逐步追上，縮小差距。

上季回顧與資產績效分析

績效與操作檢討

• 2025 年回顧
  • 2025 年初經歷關稅股災，視為外部衝擊而非景氣反轉，成為買入良機。
  • 消費性電子循環順應 AI 爆發，景氣雖有鬆動但隨即築底上彎。
• 主要持股表現
  • 006208 台股：平均成本 69 元，總績效 93.3%。
  • QQQ 那指：平均成本 302 美元，績效 107.5%，表現最穩健。
  • SOXX 費半：平均成本 143 美元，績效 129%，表現最亮麗。

現金水位變化

• 2025 年 9 月現金水位約 14%，至 2026 年 1 月降至 8%。
• 因股市漲幅過快，現金部位佔比被動縮小，導致未來大幅加倉空間受限。

台股與台灣經濟數據追蹤

籌碼與資金動向

• 法人動向
  • 外資過去 7 年中有 6 年賣超，總計賣超逾 3 兆元；2026 年至今賣超 229 億元。
  • 投信今年亦賣超 210 億元。
  • 推升主力為內資，包含壽險與主力資金，受益於海外外匯收入持續湧入。
• 融資指標
  • 融資餘額從 1,500 億升至 3,510 億元，創 2008 年以來新高。
  • 融資餘額佔總市值權重僅 0.3%，尚未達過熱水準。
  • 融資維持率約 169.15%，雖高但未達 2021 年極端繁榮水準 180%。

出口與產業結構

• 出口數據
  • 2025 年全年出口年增幅達 35%，主要由資通訊產品帶動。
  • 2025 年 12 月單月出口 624 億美元，創歷史次高。
• 產業脫鉤與毛利結構
  • 資通訊產品：2025 年出貨量較 2024 年翻倍，較 2023 年成長近 4 倍。
  • 毛利率差異：手機 ODM 毛利僅 4% 至 5%，AI 伺服器 ODM 毛利達 14%。
  • 結構極化：電子與資通訊產品佔台灣出口權重達 73%，10 年前僅 40%；傳統產業佔比從 55% 降至 26%。
• 景氣燈號與循環
  • 2025 年製造業景氣燈號雖處低迷，但受 AI 拉抬，總體景氣對策信號逼近紅燈。
  • 未完成訂單減客戶庫存指標若為正值，暗示景氣將全面榮景鈍化，目前僅剛開始第一根。

估值模型

• 本益比分析
  • 台股目前本益比 23 倍，前瞻本益比約 18 倍，考量 EPS 成長 20% 以上。
  • 過去經驗中，前瞻本益比 21 至 22 倍偏貴，但 AI 浪潮下可能給予更高估值。
  • 20 倍至 22 倍為高預期極限值，對應點位約 35,000 點。

美國股市推演與經濟數據

市場情緒與風險

• 政治風險鈍化
  • 市場對政治事件反應鈍化，投資者將風險視為套利機會。
  • VIX 指數多數時間低於 20，顯示市場對尾端風險定價溫和。
  • 市場配置主流為 AI 配黃金，缺乏 VIX 避險需求。
• 經濟現況
  • 經濟並未衰退，但呈現軟化跡象。
  • 標普 500 企業利潤率走升，與 GDP 成長率趨緩出現背離，主因 AI 提升人均產值。
  • 2026 年預估全球經濟成長率約 2.9% 至 3.1%，無衰退風險。

AI 對就業與生產力的影響

• 就業結構改變
  • AI 導致初級工作機會減少，16 至 19 歲失業率創 2020 年以來新高，達 17.3%。
  • AI 因素裁員人數約 5.4 萬人，排名裁員理由第六。
  • 企業員工人數減少或持平，但獲利與 EPS 卻因 AI 效率提升而增加。
• 科技通縮論
  • 類比 1996 至 1998 年，生產力爆發導致人力成本下降，通膨走低，從 3% 降至 1%。
  • 預期聯準會可能維持利率不變或微幅降息，等待通膨自然回落。

2026 年美股估值與風險

• 估值對照
  • 席勒本益比：雖然高，但未超過 2000 年網路泡沫水準。
  • 前十大成份股：2025 年平均本益比 33 倍，遠低於 2000 年時的 59 倍。
  • 市場廣度：目前由 AI 領漲，傳產緩步復甦，非 2000 年僅科技股獨漲的泡沫結構。
• 三大潛在回調理由
  • 資金缺口：資料中心資金需求 2.9 兆美元，缺口達 1.5 兆美元，可能導致部分企業估值修正。
  • 電力限制：電力短缺可能推升成本並延遲算力部署，影響短期 EPS 實現。
  • 開源模型衝擊：若低成本開源模型表現足夠好，將削弱閉源模型如 OpenAI 的定價能力與護城河。

政策面分析

聯準會 Fed

• 降息預期
  • 市場預估 2026 年降息空間約 1 至 2 碼，態度偏保守。
  • 若由沃許或哈賽特擔任主席，可能有更大降息空間以支撐底層經濟。
• 通膨觀察
  • 預估 2026 年通膨有機會貼近 2% 目標。
  • 原油價格預測走低，預估 55 至 61 美元，中國持續輸出通縮，且關稅轉嫁效應低於 2018 年。

川普政策

• 政策主軸
  • 三低一高：低利率、低稅率、低管制、高關稅。
• 具體影響
  • 低稅率：大而美法案通過後的抵稅額實施，可能刺激消費。
  • 低管制：放寬 SLR 補充槓桿率與能源監管，有利金融與能源板塊。
  • 高關稅：受制於最高法院判決，權限可能受限，反而形成市場利多預期。

運用指標

一、市場估值與情緒指標

• 這些指標主要用於判斷市場是否過熱、尋找買入時機，以及預測未來的目標點位：
• 周乖離與月乖離 (J 值)：講者將其作為「情緒指標」。周乖離用於識別每年的中期回調 (通常一年 2 到 3 次) 作為小量投入點；月乖離則用於識別 3 到 4 年一次的庫存調整期，作為重倉佈局的訊號。
• 本益比 (P/E) 與前瞻本益比：用於推算目標價。台股中性預估為 18 倍，高標 (泡沫預期) 為 22 倍；美股標普 500 的合理區間則設定在 18 至 22 倍。
• 席勒本益比 (Shiller P/E)：用於跨時段比較，分析目前 AI 浪潮與 2000 年網路泡沫的估值差異 (目前約 45 倍，低於當年的極端值)。
• CNN 恐懼貪婪指數：以 30 以下作為中期回調的買入參考。
• VIX 恐懼指數：用於觀察市場對尾端風險的定價，講者指出目前 AI 創新高但 VIX 卻低於 20，顯示市場情緒溫和。
• 標普 500 等權指數 (S&P 500 Equal Weight Index)：與大盤指數對照，用來觀察漲幅是否過度集中在少數權值股。

二、台灣經濟與台股專屬指標

針對台灣「外熱內冷」的結構，講者運用以下指標分析：

• 景氣對策信號燈 (景氣燈號)：遵循「藍燈買股票，紅燈數鈔票」的邏輯。目前台灣景氣燈號正從低迷上彎，朝紅燈前進。
• 出口年增幅：2025 年台灣出口年增達 35%，是內資能持續拉抬股市的關鍵 (外匯收入紮實)。
• 資通訊產品出貨量與毛利率：特別提到 GB300 的放量以及 AI 伺服器 14% 的高毛利率 (遠高於傳統手機組裝的 4%)，這是驅動台灣經濟的主因。
• 融資餘額與融資維持率：用於觀察內資信心，雖然融資絕對體量高，但佔總市值比重僅 0.3%，尚未達到失控過熱。
• PMI (採購經理人指數) 及 6 個月景氣展望：用於確認製造業是否從庫存調整中復甦。
• 未完成訂單減客戶庫存：若數值在 0 軸以下代表去化庫存，是中長期的佈建機會。

三、美國經濟與宏觀指標

用於判斷美國經濟是否衰退以及聯準會的政策動向：

• 實質 GDP 與名目 GDP：觀察各州經濟分化，雖然全美有一半的州可能處於衰退風險，但總體數據因強勢州而維持正成長。
• 非農就業數據與失業率：目前失業率維持在 4.3% 至 4.4%，講者特別觀察 16-19 歲年輕人失業率 (17.3%)，分析 AI 是否開始取代初級工作。
• CPI (消費者物價指數) 與 PPI (生產者物價指數)：用於預測降息空間。講者認為在原油價格降溫及中國輸出通縮的影響下，通膨有機會低於 2%。
• OECD 領先指標：數值在 100 以上代表擴張，100 以下則是中長期買點。

四、產業生產力指標 (AI 專論)

這是本篇分析中最核心的洞察，用於論證「科技通縮」的可能性：

• 勞動生產力 vs. 單位勞動力成本：講者指出，由於 AI 的加成，勞動生產力上升但勞動成本下降，這會導致企業利潤擴張 (Operating Margin 走升) 但通膨下降，類似 1990 年代的葛林斯潘模式。
• 資本支出循環：觀察雲端服務廠的投資力道，預期這波 AI 驅動的資本支出將持續到 2030 年，打破傳統 3 到 4 年的消費性電子循環。
• 勞工稀缺率：引用 Tom Lee 的觀點，認為在少子化與勞動力短缺的背景下，企業會被迫持續投資 AI 以取代人力。
  總結來說，講者並非單看股價，而是結合了「技術面乖離指標」、「估值本益比」與「宏觀生產力數據」來建構其 2026 年的投資推論。

皓哥笑話

牽手

• 早上牽手，下午分手，晚上出手

一滴

• 前兩天才網路上看到，那先生、太太在喝酒，
• 先生拿起酒杯說：「30 多歲的男人就像啤酒，生活節奏快；40 多歲的男人就像紅酒，生活講究品味；50 歲的男人像我，就像白酒，還是陳釀，一滴呀就把你醉倒。」
• 太太說：「你這歲數能夠滴出一滴就不錯了。」
• 就不同年齡段你會有不同的配置了，我們這邊主要是分享我們的看法，那大家可以根據自己的資產配置來做相對應的績效對照，其實就可以了。

周杰倫越來越多

• 你就算分散風險、每一家公司都買你最後都有可能會因此而跑輸給大盤。
• 就好像，這幾年周杰倫的作品越來越少了，可是周杰倫卻越來越多了 (很多山寨的周杰倫嘛)。
• 漲的就那幾隻，可是呢我們每一個階段、每一個月都有不同的想像空間

25:25 老花眼鏡

• 之前講那老兩口嘛，一起看電視，突然就播到那選美比賽。
• 老頭子一看臉就紅了，轉身就進屋。
• 老太太在笑：「老頭子很封建，居然看到這個還會害羞。」
• 後來呢，過一會阿伯回來了，端正坐好，
• 哎？臉上多了一副老花眼鏡。
• 所以人性是不會變的，市場每天都在變，
• 但多數人說的不是資訊、不是真理，
• 而是同一個循環裡頭，被反覆、被情緒牽著走。

利滾利

• 那投資就是這樣子嘛：
• 你今天買了，你明天還想要持有，這就是「投資」；
• 你今天買了，明天還得繼續持有哎，這個就有點「交易」了。
• 你今天跟他睡了，你明天還想跟他睡，就是「愛情」；
• 你今天跟他睡了，明天還得跟他睡，那就是「婚姻」。
• 今天做了，明天、明天還想做哦，那就是「事業」嘛；
• 今天做了，明天還得做，那就是「職業」。
• 喝了一攤還想要再喝，就是「朋友」；
• 喝了一攤還得再喝，那就是「客戶」。
• 所以投資就是一個利滾利的過程。

平均的概念

• 你把馬斯克、李嘉誠、祖克柏、比爾蓋茲、5 個人，還有你，資產加起來，
• 我們也足以撼動整個亞洲或者全世界的經濟體。
• 但這就是一個平均的概念，部分產業目前的確富得非常快。

無三代

• 現在年輕人流行那個「無三代」嘛，
• 沒車貸、沒房貸、沒後代，
• 你幹掉了結婚產業、幹掉了婦產科，育兒經濟也垮了，補教產業也垮了。

用來確認的

• 上廁所要用的衛生紙，那最後一張他不是浪費的，他是拿來確認的，
• 就前面白白淨淨，不管用了多少張，最後一張就要是白的。
• 那有時候兩張就夠，但是你要用第三張才會知道嘛其實兩張就夠了，
• 指標也是如此，這例子好噁心。

人生永遠都在後悔

• 看空的後悔做空，空手的後悔沒買，
• 有買的後悔沒買夠，買夠的後悔沒 All In，
• All In 的後悔沒信貸，信貸的沒後悔去借高利貸，人生永遠都在後悔嘛。
• 對不對，你買比特幣的，去年後悔乾脆去買債好了；
• 哎買美債的後悔沒有買高股息；
• 買高股息的去羨慕買 0050 的；
• 買 0050 的羨慕買台積電的；
• 買台積電的羨慕去買黃金的；
• 買黃金的也會羨慕買白銀的嘛。
• 你不結婚，對，晚年沒伴；結了婚不一定活到晚年；
• 不拼命工作沒有錢養老，太拼命工作有可能用不著養老。
• 所以有些人呢，就路不走不甘心，走了一身傷。
• 人生就是這樣子，不管怎麼樣都會有遺憾。

沒有 100% 的好的投資方式

• 賺錢的男人顧不上家，顧家的男人賺不了錢；
• 聽話的男人不獨立，勇敢的男人固執；
• 帥氣的男生花錢多，省錢的男生不時尚；
• 能幹的男生太霸道，十全十美的男生在夢裡。
• 所以沒有 100% 的好的投資方式，大家稍微參考就好。

尼姑

• 魯迅講過的段子嘛，那一個老和尚垂死之際，
• 因為一輩子沒有看過女孩子的身體難以瞑目，
• 那小和尚為了要彌補師傅的遺憾嘛，就花錢在青樓找了一個妓女，脫衣服給老和尚看。
• 哇，老和尚看了一眼很失望：「原來跟尼姑長得一樣！」
• 你如果進行交叉比對之後、再做回測，你會發現整個 AI 的泡沫其實也沒有想像中來得這麼嚴重。

套牢

• 買房套牢變房東，買股套牢變股東，
• 泡妞套牢變老公嘛，沒套牢哪來的獲利呢？

留言板

• 之前跟投資朋友提到，我們最近有一個 Messager
• 我們小編給我看的這個網友，他裡面有時寫什麼衛生紙、就三個字「買衛生紙」
• 然後有時候提醒我要接小孩，還有時候還寫什麼某某客戶，然後寫個電話。
• 後來我很無聊，我說：「請問你在做什麼？」
• 他說：「對不起對不起，我把它當成留言板了。」
• 就是就算你其實跟我也沒什麼互動，可是我還是在給投資朋友當做一個工具，大家各取所需就好。