【宏觀專業報告】如何理解美股 Q3 的大漲大跌
發布日期： 2022-09-19
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【宏觀專業報告】如何理解美股 Q3 的大漲大跌
今年第三季，多數投行和投資人，都犯了重大錯誤，那就是嚴重誤判通膨下滑的速度，且錯誤理解聯準會的態度，就像鮑爾在去年誤判通膨是暫時一樣，而短期內這種誤判，形成美股上週的快速下殺，究竟要如何理解第三季股市大漲大跌的現象呢？
這要從七月份聊起，在七月以前，隨著通膨逐步飆高，股票市場賣壓沉重，頻頻破底，標普最低跌到 3636 點，但在七月後，資本市場反而相信，通膨最高點已出現，最嚴重情形已過，這使市場預測，聯準會在未來基準利率達到峰值後，將反向採取寬鬆政策救市，這是七月後美股大談的主要心理預期。
其實，這種觀點很容易被投資人接受，畢竟，股價往往提前反應，當通膨見頂下彎時，多數人往往會認為最大的利空已經反應，股市有反彈的機率，因為除非本輪是 1970 年代的惡性通膨和原油危機，要不然隨著基期墊高，通膨率最終也會下滑。
不過，這樣的預期隨著聯準會的表態與通膨的僵固性，讓他投資者意識到，過去一個月過度樂觀了。聯準會先開第一槍，暗示不會有降息行為，且利率將會保持在高位一段時間，以避免通膨還有再起的機會。
果然，當八月份通膨數據出爐後，即便能源價格已經走跌不少，核心 CPI 仍持續上揚，這說明通膨已經廣泛性的影響到服務部門，包括租金價格與工資水平都居高不下，而這些因子又恰巧具有強烈僵固性，工資受到法規和工會監管，沒有房東會主動價房租，加上美國房市受到利率影響，讓許多買房族望而卻步，回歸租屋市場。
這些數據表明，通膨雖然見頂，但下滑速度很慢，而聯準會為了加速通膨下行，必須加緊力度保持緊縮，美股也做出了明顯反應，市場押注 9 月 FOMC 將升息三碼，甚至到四碼，如果九月真的超出市場預期升息四碼，那麼聯準會 9 月點陣圖肯定會上揚，利率可能會超過過去的市場共識，來到 4% 以上。
如果是這樣，股債可能無一倖免，過去對債券殖利率最敏感的股票，是成長科技股，這些資產估值被推的最高，對景氣反轉相對敏感，債市則是直接受到利率水平上揚，價格直接反向走跌，即便是防禦性的高股息股票，也會因為利率上升到 4% 以上而無吸引力，畢竟這時把錢存到美國銀行，拿到的配息甚至都比股利來得多。
如果投資者認為景氣會好轉、緊縮政策會放緩，都會引來聯準會進一步打壓，如果抱持悲觀，股市大幅破底機率高，但也更容易讓通膨降溫，早一點達到股市絕對低點，這時聯準會才有可能放緩緊縮步調。
現在來看，通膨下行已經有部分助力，首先是大宗資產全面回跌，油價從 6 月份的每桶 120 美元跌至 80 美元，貴金屬價格也陸續進入熊市，運價走跌也讓企業成本大幅下滑，歐洲的危機和疫情反復也有助於抑制全球需求，減輕消費品的壓力。
所以，2022 年的最後一季，聯準會的態度已經很明確，確保市場悲觀以達通膨下行目標，在這個框架下，當市場已認定經濟衰退無法避免，已對反彈無期待時，才是聯準會下一波寬鬆政策的發酵期，目前的觀察，市場已經逐步反映經濟衰退不可避免，這時經濟衰退也許不再重要，而是股價是否已經 price in，按照目前市場統計，接近五成投資人認為會進入經濟衰退。
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