2025/10/19

• 美台股追蹤：
• 本週股市受槓桿貸款事件影響，股市高位震盪，不過情緒指標開始出現變化，像是 CNN 恐懼貪婪指數，或是 VIX 指數，都已經來到週等級的低位，所以如果手上完全沒有部位，現在這樣的情緒位階，即便股市跌幅不大，其實已經達到佈局的條件。
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• 至於股市部位如果已經來到 7、8 成，隨時有可能因為指數再創高，而大幅壓低現金部位比例，這時就算要買入，可能也要相對謹慎，因為部位已經很多，這時不只要等待情緒冷卻，更要觀察一下週乖離的回調情況。
• 目前週乖離其實仍處於高檔，也是四月以來，遲遲等不到佈建點的原因，照理來說，如果周乖離能夠回到低檔，股市會接近 10% 跌幅，到時可以視現金部位比例，來決定要投入多少資金，而這波驚驚漲的確高檔鈍化相當久。
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• 最近也有不少人擔心，這幾個月從勞動市場降溫、消費者信心低迷、貿易不確定性、地緣政治緊張，到美國政府停擺，似乎都無法阻止美股創高。讓許多人聯想到 1990 年代末期的網路泡沫，開始思考，這波漲勢是否過頭？市場是否正醞釀一場回調？
• 我的看法是，我們頂多將經歷庫存回調修正，但仍沒有到泡沫破滅的風險，與網路泡沫時期相比，以股東權益報酬率 (ROE) 衡量，標普 500 近四年的平均 ROE 達 18%，是自 1991 年以來的最高水準，而且企業槓桿更低，目前的負債對股本比約為 100%，遠低於 90 年代末泡沫時期超過 200% 的水準。
• 當然，這一切的改善，很大一部分來自七雄與博通。根據數據，這八家公司的加權平均 ROE 去年高達 68%，是 2000 年網路泡沫高峰時期，前八大企業的兩倍以上，而它們的財務槓桿也只有當時的一半左右。
• 獲利能力是推動盈餘成長的核心動能，也正是推升股價的關鍵，這也是為什麼市場願意，為更有利潤或成長性更高的企業支付溢價。
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• 然而，若從絕對估值來看，目前的市場確實已逼近當年泡沫的高點，如果企業希望維持這些高估值，必須拿出非常亮麗的成績。
• 如果以標普 500 指數的預估本益比來看，目前在接近 24 倍，幾乎與 2000 年網路泡沫頂峰相當，然而股東權益報酬率 (ROE) 則接近 20%，遠高於當年約 10% 至 12% 的水準。
• 這意味著雖然市場估值偏高，但支撐高估值的基礎更為穩固，企業獲利效率與資本回報率顯著提升。換言之，目前的高價並非完全由投機情緒驅動，而反映了巨頭帶來的前景盈利動能，所以才會認為，美股有估值修正的空間，但沒有類似 2000 年崩盤的風險。
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• 美債追蹤：
• 美債本週波動不大，但 10 年期公債殖利率已接近 4%，靜待本月 FOMC。