【宏觀專業報告】台灣下半年景氣概況
發布日期： 2025-08-31
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【宏觀專業報告】台灣下半年景氣概況
台灣景氣分析與展望
台股近期持續創下新高，加權指數來到 24570 點，年初至今上漲超過 5.47%。這波漲勢表面上看似由法人資金推動，但實際背後的動力結構更值得深究。
從整體結構來看，台股的信心明顯回升，不僅價格上漲，成交量與槓桿資金也同步增長，整體市場情緒偏向樂觀甚至開始過熱。
從法人動向來看，外資這一年對台股的態度逐步轉變，過去四年，外資累計賣超超過 2.9 兆元，對台股形成長期壓力。
不過根據最新資料顯示，今年四月，外資曾經當年度賣超來到 1.5 兆，但在隨後幾個月大幅回補，截至 2025 年 8 月底，外資今年度僅賣超 2652 億元，明顯低於過去幾年的水準，顯示出賣壓正在趨緩，甚至有回補跡象。
然而值得注意的是，即使外資賣超幅度收斂，但尚未回到買超階段，顯示其態度仍為觀望為主。
與此同時，投信法人則連續五年站在買方，今年累積買超達 2112 億元，反映出台灣內部機構投資者，對本地股市的信心正在強化。
不過就資金量體而言，投信仍難以單獨撐起大盤，把外資和投信作加總，仍然處於賣超，因此市場出現上漲的真正推力，很可能來自主力資金與壽險法人。
主力資金是否回流，可以從融資與維持率兩個指標觀察。
根據融資餘額的變化，今年 4 月以來，從 2000 億元上升到超過 2800 億元，增幅達四成以上，顯示中實戶與槓桿資金持續湧入市場，雖然沒回到 4 月高點，卻已經是四月以來最樂觀。
此外，大盤融資維持率，也從年初的約 145%，一路升高至 8 月底的 169%，回到過去多頭高點水準，一般而言，維持率超過 160%，代表市場槓桿偏高，操作風險同步提升。
技術面上來看，台股目前呈現標準的多頭排列格局，從 20 日、60 日、120 日到 240 日的均線，皆呈上升趨勢，並依序排列在股價下方，屬於多頭趨勢明確的型態。
此外，加權指數自年初低點約 17300 點起漲，至今已大幅上漲約 7000 點，乖離程度相當明顯，下方的 KDJ 技術指標也顯示，J 值目前位於 80 以上，進入過熱區域。
市場情緒方面，CNN 公佈的 Fear & Greed Index (恐懼與貪婪指數) 目前落在 64，屬於貪婪區間，過去一週內穩定在 60 點以上，顯示市場樂觀情緒濃厚。
儘管尚未達到極端貪婪 (Extreme Greed) 區間，但長期維持在高檔本身就是一種風險訊號，因為代表市場參與者普遍相信會繼續漲，而忽略可能潛藏的短線利空或基本面修正。
此外，如果從歷史經驗來看，台股在 8 至 9 月期間，經常出現回檔。
根據過去 15 年的平均報酬率統計，8 月平均下跌 1.1%，9 月則下跌 0.9%，是全年唯一連續兩個月呈現負報酬的時段，這背後的原因可能與法人季底結帳、財報空窗期與國際政經干擾有關，形成一種自然的季節性調整壓力。
綜合來看，台股目前的盤勢雖然強勁，技術面也呈現全面多頭，但背後的支撐主要來自內資主力、壽險法人與融資槓桿的力撐，而非基本面的大幅改善或外資全面看好。
因此，這波漲勢，應定義為信心型行情或資金型多頭，而不是基本面驅動行情，總經數據並非有進一步的前瞻預期，在這樣的環境下，若市場情緒過熱或槓桿資金過多，往往稍有風吹草動，就可能引發短期修正。
總結來說，當前的台股處於高位震盪格局，雖然短期仍有創高機會，但從情緒、融資、技術面與季節性統計綜合判斷，風險正在累積，不宜過度追價，這不是不能漲的行情，而是已經漲太多、太快，應該保持耐心，等待下一次更健康的回檔布局機會。
如果說這波行情是一場信心與槓桿資金，共同堆疊出來的煙火，那麼現在或許正是該準備滅火器，而不是拿汽油來助燃的時刻，投資的第一原則不是衝第一，而是活到最後。
總體經濟概況
2025 年對台灣而言，是經濟數據表現亮眼的一年。
根據主計總處 8 月中公布的最新預測，全年經濟成長率 (GDP) 大幅上修至 4.45%，遠高於今年 5 月預估的 3.1%，特別是第二季年增率高達 8.01%，創下十年新高。
表面上看來，台灣似乎交出了一張漂亮的成績單，但深入觀察各個構成面向，會發現這是一場極為極化的成長。
強勁的外貿出口與 AI 帶動的資本投資，撐起了整體表現，而內需市場、零售車市與房市，卻顯得相對疲弱。
首先，這次 GDP 上修的主因是出口爆發，全球 AI 產業需求強勁，再加上川普重新發動的關稅戰，促使美國企業提前拉貨，使台灣在 2025 上半年出口創下驚人表現。
根據財政部統計，今年商品出口預估將達到 5892 億美元，年增高達 24.04%，改寫歷史新高，特別是對美貿易順差暴衝，僅 1 至 7 月已達近 700 億美元，超過 2024 年全年總額。
即便川普宣布對台徵收 20% 關稅，但晶片產品已獲豁免，使得高科技大廠如台積電、鴻海、廣達等依然能大量出貨 AI 伺服器與晶片，持續賺進美元訂單。
在這波出口浪潮的拉抬下，經濟上半年表現優異，GDP 年增率達 6.75%，主計總處並預測下半年成長雖放緩至 2.3%，但全年仍能交出 4.45% 的好成績。
從長期趨勢來看，雖然台灣經濟成長率在近幾年有所波動，特別是 2022 年一度掉到僅 1.12%，但整體仍展現高度韌性，過去十年幾乎未曾出現年度衰退，無論是中美貿易戰、全球疫情或通膨壓力，都未能讓台灣經濟真正陷入負成長。這種強韌表現，很大一部分來自外需強勁與產業鏈彈性。
然而，順差急升也引發政治後座力，川普宣布對台商品課徵 20% 關稅，遠高於對日本、南韓的水準。好在晶片相關產品基本已經豁免關稅，代表受衝擊得，主要是產值較小的中小企業，台灣半導體廠將繼續承接美國訂單，順差短期內也無法減少。
當然，這樣的高成長並非全面性的經濟熱絡，而是外熱內冷。
從內需消費端來看，2025 年其實呈現疲弱狀態。根據經濟部資料，7 月零售業營業額年減 3.6%，連續四個月衰退。
其中，汽機車零售業跌幅高達 19.7%，創下近四年最大降幅，明顯受美中關稅不確定性，與消費者觀望心態影響，車市的急凍也拖累整體耐久財市場表現，顯示內需信心依然不足。
如果進一步觀察批發與餐飲業，也能看到這種分裂的現象。批發業整體年增率僅 0.2%，但內部呈現兩極：機械器具業因 AI 伺服器與記憶體需求激增，年增 10.2%；但汽機車批發年減 18.4%，建材業年減 8.9%。餐飲業則相對穩定，年增 2.8%，尤其飲料店表現較佳，成長 7.3%。
這代表基礎型內需仍在，但面對高單價商品的消費者選擇愈加保守，經濟部也明言，下半年仍須觀察關稅政策是否明朗化，才能讓消費意願回溫。
住宅房市則受到央行連續升息與打炒房政策影響，呈現價量背離的現象。
從成交量來看，2025 年上半年七都住宅交易量全面下滑，年減幅普遍達 50% 以上，即使房價仍有支撐，多數縣市在 2025 第二季房價指數仍呈現季減，尤其新竹縣重挫 3.7%，台中也減少 2.1%。房市動能已明顯趨緩，但在資金寬鬆與剛性需求支持下，價格尚未明顯修正，只是成交冷清。
消費與住宅低迷，也反映在整體民間消費增速上，2025 年民間消費實質成長率預估為 2.19%，雖較 2024 年 0.85% 有所回升，但仍低於疫情前的水準。這也說明了，即使台灣外部出口火熱，內部的消費復甦仍然慢半拍。
在投資方面，固定投資整體數字仍成長，名目金額將達 7.5 兆新台幣，但實質成長率從 2025 年的 9.19%，預估在明年驟降至 1.68%，其中的關鍵在於民間投資成長幾乎停滯，僅 1.75%，明顯不如前兩年。
這背後的原因之一，是企業大舉對外投資，特別是赴美設廠潮湧現。
從台美近年投資比較圖可以看出，2023 年台灣對美投資高達 96.9 億美元，2024 年更暴衝至 141 億美元，遠高於美國對台灣的 9.3 億，這樣的資金外流，使得國內新增廠房、設備與研發投入動能減弱，排擠內部投資效果浮現。
像台積電、鴻海、廣達等科技大廠，近兩年幾乎是全力往美國設廠，英業達、緯創也不例外，在德州與亞利桑那買地建廠成為常態。
這些海外設點固然能降低關稅風險、取得政策補貼、強化供應鏈戰略地位，但也代表台灣本地的投資乘數效果減弱，例如，建廠資金、就業機會、機械設備採購若轉移至美國，台灣本地的廠商與工人，恐怕無法分享這波 AI 成長的全部果實。
整體來看，2025 年台灣的經濟結構可說是明顯兩極化。一邊是 AI、半導體與對美出口大爆發，外銷與企業利潤創下新高；另一邊則是民生消費低迷、汽車房市萎縮、內需投資動能減弱。
雖然全年 GDP 上修到 4.45%，但若將上半年與下半年拆開，會看到上半年成長 6.75%，下半年僅預估 2.3%，顯示成長動能已逐步收斂。
這代表，台灣正進入一種新型態經濟模式，高度依賴外部需求、科技出口強勁，但內需結構疲弱、房市與消費信心不足。
這樣的出口過熱、內需轉冷格局，短期內還可持續，但若美國對中對台關稅政策生變，或 AI 設備採購熱潮告一段落，則台灣經濟就會失去支撐。
結論而言，2025 年對台灣來說是一個表現亮眼、但結構分裂的年份。這是一場由外部需求與 AI 產業拉動的火箭升空，但火箭本體卻因內需動能不足、投資轉外與消費信心低迷，而顯得搖搖欲墜。
景氣信號燈
國發會公布最新 7 月景氣對策信號，持續亮出 29 分的 綠燈，已是連續第三個月穩定無變，這代表整體經濟處在穩定階段，沒有惡化，但也未見明顯回溫。
對投資人來說，這正是睡大覺的時期，不適合積極追高，也不是抄底時機，更像是靜觀其變、等待轉折的階段。
週期界流行一句話：「藍燈買股票、紅燈賣股票、綠燈睡大覺」，現在正是應驗的時刻，台股雖持穩高位區間，但對長期投資人而言，由於情緒和景氣指標尚未轉壞，真正便宜的入場點，還沒出現。
此時此刻，雖然景氣燈號還未正式轉為藍燈 (傳統上象徵「抄底」時機) ，但趨勢明顯轉弱，若延續此軌跡發展，未來半年不排除降格為黃藍燈或藍燈。
在這樣的背景下，投資策略應採取逆勢思維，當市場氛圍後續普遍謹慎，股價評價低、資金避風靠邊時，反而是提前佈局、慢慢分批建倉的好時點。
畢竟真正的底部永遠是，數據最醜但股價止穩的時候，現在可能就是這個佈局區間的前緣。
細看背後數據，其實也會發現，這盞綠燈其實亮得很心虛。最值得警惕的，是景氣領先指標已連續六個月下滑，7 月份領先指數來到 98.96，月減 0.70%。
根據國發會說法，這代表景氣雖尚未進入衰退區，但未來仍面臨不確定性，企業普遍對後市保守觀望。領先指標下滑的關鍵，包括外銷訂單減弱、建築開工面積下滑、股價指數回檔，這些數字往往在經濟真正下行前先轉弱，是預警訊號。
這也可以從 PMI (採購經理人指數) 的結構變化中看到蛛絲馬跡。例如，「未完成訂單減客戶端存貨」這個指標，已經連續數月為負，企業接單能力減弱，客戶端存貨又未去化，表示整體需求尚未回升。
過去提過，這是一個非常直觀反映企業景氣預期與真實需求落差的指標。當該數值為負，代表企業訂單接得少，卻仍面臨終端消化不良的壓力，等於上游不敢生、下游賣不掉的尷尬局面。
目前這個指標，自已連續幾個月持續在 0 軸以下掙扎，難以回到正值，暗示製造業似乎開始進入中長期庫存調整，與需求疲軟的陰影。
細拆解數據，新訂單指數仍在 50 以下，也就是收縮區間，而客戶存貨則緩步推高，進一步證實需求不足。這些現象說明，企業還未啟動補庫存循環，PMI 綜合指數也仍徘徊在 40～48 之間，未見明確翻升，顯示製造業景氣仍處收縮區。簡單說，目前的景氣狀況是，表面穩定，內部虛弱。
最簡單、最實用的景氣週期指標，莫過於製造業 PMI 這條線，就像一條週期分水嶺，高於 50 代表景氣擴張，低於 50 則象徵景氣緊縮。
從圖上來看，台灣 PMI 自關稅戰以後，幾乎長期維持在 50 以下，代表製造業景氣仍卡在「庫存調整期」。
但弔詭的是，加權股價指數卻一路創高，甚至來到 24,000 點附近的新高區，這個現象透露出強烈的，股價領先基本面脫鉤訊號，也讓人不得不反思，是否股市的樂觀已經超前，下一波修正正在酝酿？還是景氣即將轉好，股價只是領先走？
目前 PMI 低檔盤旋，景氣未明朗，但 AI 題材推動台股強勢走高。這種技術面創高與基本面背離的格局，容易讓市場處於高檔震盪甚至急跌風險中，我會覺得，如果你是追價者，務必保持警覺，但若是週期型投資人，真正值得期待的買點，可能還要等到「股價跌下來、PMI 還沒上去」的那個時刻。
當然，本波景氣循環沒那麼單純。奇妙的是，台灣 出口仍然強勁，甚至屢創歷史新高。
根據財政部資料，7 月出口金額達到 566.8 億美元，年增率高達 42%，創下 15 年來最大增幅，並已連續 21 個月維持正成長。這波出口成長的關鍵驅動力，來自於 AI 伺服器、晶圓代工、雲端運算與高階封裝晶片需求的暴增。
這使得電子零組件產值在第二季年增 25.6%，電腦與光學設備更是暴衝 72.9%。簡單說，AI 概念股是撐住台灣景氣的唯一支柱。
這樣的分化現象，也從景氣燈號的九項組成項目中看得出來，出口、製造業生產等項目加分，但消費、就業、建築投資等則拖累整體表現，使得整體分數卡在綠燈邊緣、進退兩難，這也是為何燈號表現不錯，但國發會仍強調「仍需審慎觀察變數」。
具體來說，目前 AI 出貨與資本支出在上半年大爆發，但下半年有可能出現旺季不旺現象，同時，傳產與內需並未跟上，整體景氣尚未回到擴張循環，AI 是少數領先衝刺的產業，但整體經濟體尚未翻身。
這樣的一枝獨秀，也導致嚴重的景氣分化。傳統產業、內需產業仍然蕭條、無薪假暴增、失業問題持續發酵。
例如，8 月份無薪假人數達到 3,934 人，其中製造業就占了 3,590 人，占比高達九成以上，尤其金屬、機電類企業受衝擊最大，甚至有老牌半導體材料廠瑞昇金屬直接宣布停業待轉，凸顯部分中小企業面臨生存危機。而服務業、餐飲旅宿等內需板塊雖有微幅反彈，但距離全面復甦仍有距離。
因此，我們可以這樣來定位目前的階段，台灣景氣雖然尚未真正落底，但已經浮現出一些景氣來到低位的徵兆，這意味著現在並不是要急著進場的時機，而是等待訊號出現、調整資金配置的關鍵過渡期。
換句話說，不該輕舉妄動去追逐短線行情，更不應對 AI 股過度樂觀，畢竟，AI 類股雖然仍是全球焦點，但股價已經提前反映未來數年的成長，市場在短期也出現超買的跡象。
一旦景氣修正壓力浮現，這些高估值標的就可能首當其衝，投資人真正需要關注的，是幾個可以明確反映景氣反轉的轉折訊號。
其一，領先指標走向，目前其實已經達到緊縮期，但股價尚未做大幅修正，仍等待回調時機，當然，若指標能止跌或翻升，代表經濟動能有機會重啟，這是就得被迫買入。
其二，PMI 新訂單若能回到榮枯線之上，代表企業信心逐步恢復，目前也已經進入緊縮格局，就看價格是否有回調空間。
其三，無薪假人數若能明顯下降，則意味著勞動市場壓力減輕，目前看起來剛剛開始上行，預估在關稅戰衝擊下，至少會衝擊 6~12 個月。
其四，內需消費數據若因為汽車降稅轉強，將提供經濟更多支撐力道，但目前談判時間前線似乎還再延。
其五，景氣燈號若能從綠燈，轉為黃藍燈或藍燈，則是景氣循環真正全面低基期的重要信號，若這幾個訊號能夠同時出現，才算是市場觸底的明確印證，屆時就可以考慮大量分批進場中長期部位。
從投資策略上來說，目前應該將這個階段定位為，「觀察 + 準備 + 不追高」的時期。具體來看，可以將資金分為三段來配置。
第一段是觀望資金，保持現金或低風險部位，等待多數指標全到位，或是領先指標反轉的訊號出現，這樣可以避免在模糊區間誤判行情。
第二段是基礎佈局，以就是保持股、債、現今的資金比例穩定，如果股市不斷上漲，則適度調節，或把本業收入投入債券跟現金，維持好既有比例，如果是債券上漲股市下跌，則回補股市部位。
第三段則是決戰資金，必須等到藍燈、PMI 重度衰退，真正來臨時再果斷進場，鎖定長線資產，例如科技型或權值型 ETF。
這樣的策略能夠兼顧兩個層面，一方面不會錯過景氣反轉後的第一波漲勢，另一方面也能避免現在盲目追高所帶來的風險，特別是在 AI 類股明顯過熱的情況下，建立清晰的防守線更顯重要。
總結來說，2025 年夏季的台灣景氣開始鬆動，但出口的韌性仍然強勁，高科技產業也依舊在全球維持競爭力，這些都是支撐經濟的重要力量。
不過，內需疲弱與傳產產業失血，仍然可能在下半年形成拖累，使得景氣不如想像中順暢，也因此，景氣的真正底部或許尚未到來，但正是在這段「綠燈睡大覺」的平穩期，投資人反而有機會進行深度檢視與調整：重新配置資金、審視各產業趨勢、規劃風險與報酬比。
等到下一次若真的見到黃藍燈或藍燈出現時，就不要再猶豫了，因為那很可能就是下個景氣循環的起點，也是你下一輪資產成長的最佳起跑點。
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