【宏觀專業報告】通膨爆發後，下半年該選傳產股還是電子股？
發布日期： 2021-06-04
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【宏觀專業報告】通膨爆發後，下半年該選傳產股還是電子股？
重點：大宗資產行情預計在今年底左右告一段落，目前全球經濟仍處於生產力循環，投資者應把重點放在科技股上，大宗資產只是輔助，一旦中期回檔形成，我建議可適度降低大宗資產部位，與原物料相關傳產股，轉而將資金投回科技股。
我們曾在去年聽友會上跟各位分析，2021 年為通膨爆發年，當時進行了許多大宗資產投資，包括農產品、貴金屬，今年績效十分亮眼，不過，既然通膨已經產生，我們就得想下一步該怎麼做，畢竟馬後砲沒用，馬前砲才是本人特色。
先看今年全球資金輪動狀況，下表為道瓊、標普 500、與那指今年漲幅，可以看見，相較具有傳產色彩的道瓊與標普 500，今年漲幅接近 14％，而據科技股色彩的那指只有 8％，本輪五月份的修正，那指跌幅更加明顯，板塊移動迅速。
資料來源：cmoney
而資金大量移出科技股的時間點，差不多就介在三月份，通膨率大幅上升的消息後，市場明顯意識到大宗資產的漲價效應，將大幅推升傳產股獲利。
資料來源：美國勞動局
從下表來看，全球大宗商品續創新高，錫價創了 2011 年以來新高，鋼價創了 1939 年大蕭條以來新高，有機化學材料創了石油危機以來新高，塑膠板創了 1974 年以來新高，木材創了 1947 年以來新高。
資料來源 bloomberg
消費者可能感覺，物價好像上漲的沒有特別明顯，那是因為，物價通常有短期僵固性，正常來講，大宗資產的上漲，會有一季左右的時間，才會影響到實業者，等實業者意識到物價上漲了，又要大概等到一季時間才會大幅上調售價，因為不可能今年木材大漲了，我的傢俱隔天直接提高售價。
以下圖為例，大宗資產價格會跑在通膨率之前，因為原物料漲了才會有物價上漲，大宗資產是領先指標，CPI 是落後指標。
資料來源：伍戈 (經濟學家)
消費者感受到通膨力道，通常在半年後才會感覺得到，但這時想要控制通膨就有難度了，因為消費者很有可能因為產品過貴而放棄購買，進而影響市場消費意願，導致通膨過重引發的通縮疑慮 (大家不買東西) ，最後使投資者調降市場需求，股市大幅回檔。
以房市為例，一旦通膨大幅增高，通膨率就會跑贏房貸利率，等於銀行把手中的資金隨便拿去買原物料放著，賺的都比房貸能夠賺到的利息多，這時房貸利率就被迫調高，引發買房族拋售房市。
所以，高通膨暗示著股市回檔可能即將發生，我們必須將長期資金準備好做投入，問題來了，如果股市回檔了，暗示通膨將降溫，那麼我們還應該將資金投回傳產股嗎？
這要從宏觀經濟週期來談起，在整個經濟週期當中，主要分為生產力週期與原物料週期。生產力週期，意味著由生產部們的創新與需求增溫帶動的經濟繁榮，價格上漲最明顯的就是股市。原物料週期，意味著高通膨的產生帶動的原物料價格上漲，在這段時間內股市走勢疲弱，大宗資產價格上漲最為明顯。
從近 50 年來看，大概每 10 年的原物料週期，便會迎來 20 年的生產力週期，1970 年到 1980 年代石油危機，原物料週期走了十年後，迎來 1980 年代後的大牛市 (生產力循環) ，一直到 2000 年股市上漲猛烈。
2000~2008 年再度迎來原物料循環，網路泡沫破裂後，房市與原物料價格再度拉高，這段時間全球股市震盪波動，一直到 08 年後再度回到生產力循環中，回到長期牛市。
這輪大宗資產 還能漲多久？
資料來源 財經Ｍ平方
從時間線來看，本輪牛市 (生產力循環) 大約還有十年的時間，在此時將資金聚焦在傳產股未免過早。
今年的傳產行情，跟經濟復甦與量化寬鬆息息相關，但這種行情以週期角度觀察，不過是曇花一現，我們嚐到了些許果實，也得見好就收，當通膨降溫，股市回檔後，資金便不適合再投回傳產，而應往科技股方向投。
如非傳產，又為何是電子？
從下圖中，你就可以理解，目前的生產力週期，從過去兩次經驗來看，科技類股 (黑色線) 的績效都遠遠大於其他類股，唯有用更宏觀的格局，才能夠做好穩健的投資。
最終，科技股才是本輪長期投資王道。
資料來源 財經Ｍ平方
財經皓角工作團隊 
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